每经记者 杨建    每经编辑 何剑岭

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2月7日，有着61万粉丝的私募财经大V“否极泰董宝珍”发文称，研究员并未深入终端调研，只是通过强调渠道库存、回款等看好白酒行情，从而质疑白酒市场研报的真实性。

否极泰基金经理董宝珍之所以对白酒股研报存疑，或许是源于他近期对白酒股看空的态度。春节期间，董宝珍发表《白酒已经进入大周期的下降拐点》一文。值得注意的是，市场对于白酒股的后市走势观点明显出现分歧，与董宝珍不同，多数券商研报并未对白酒股出具看空报告。另外，从东方港湾基金经理兼消费研究员马腾的观点来看，高端白酒逐步从偏周期性行业演变为成长性行业，且目前估值相对进入合理区间。

私募大V“否极泰董宝珍”称“白酒已进入下降拐点” 

春节前后，对于白酒行业来说应该是旺季，但是贵州茅台股价却遭遇四连阴。值得注意的是，2月7日，私募财经大V“否极泰董宝珍”发布的一篇文章引发了市场广泛的关注。“否极泰董宝珍”表示：“研究员们强调渠道库存没出现什么问题，经销商向酒厂打款也很正常，于是研究员说白酒还是‘永远的神’”。

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在“否极泰董宝珍”看来，截至目前，研究员们的研究报告均未谈及终端动销，也未看到研究员去超市、卖场调研的动作。他认为，任何人发布的白酒渠道、库存的具体量化指标都是不准确的，渠道库存只能是根据很多指标综合推算和观察，因而，“不提终端销售状态”，只根据“经销商库存量正常，打款正常”来判断，得出的结论存疑。

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“否极泰董宝珍”之所以对白酒股研报存疑，可能导致他近期对白酒板块看空。2月5日，董宝珍发表了《白酒已经进入大周期的下降拐点》文章并表示，茅台酒的价格周期就是白酒行业的价格周期和经营周期，茅台酒的价格是观察白酒周期的最直观指标。他认为，茅台酒的合理价格应该在城镇人均月工资收入的1/3-1/2之间波动，超过1/2就会因高估而出现拐点。

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董宝珍认为，茅台酒价格最高的时候曾达到3500元，已经大幅超过城镇人均月工资收入的1/2，所以它的向下拐点已经不能避免，且已经出现。“白酒行业整体处于价格高点和库存高点。目前价格已经演化到高位下跌，库存开始抛出，价格下跌和库存抛出互相加强，下跌周期来临了。”

资料显示，董宝珍为北京凌通盛泰投资管理中心(有限合伙)董事长、否极泰基金经理，1994~2005年在信托和证券公司工作，是中国最早的一批证券从业人员，亲历了中国资本市场从无到有，以及所有的重大事件。董宝珍于2010年发起成立否极泰基金，任基金经理，其管理的基金十年多复利年化收益22.31%。

不过，与董宝珍不同的是，多数券商研报对白酒股并未出现看空的观点。

中信证券认为，年前的一段回调已基本释放了市场对于旺季动销相对负面的情绪，春节旺季白酒动销表现保持了平稳，市场情绪有望逐步转暖，当前仍首推高端白酒。中信建投证券也表示，当前春节动销成为市场最为关注的核心因素之一，与全国多地部分经销商沟通后，高端酒表现较为平稳。龙头酒企回款整体平稳，部分企业回款进度优于去年同期，春节动销受疫情影响较小，平稳落地后龙头企业全年业绩确定性提升。考虑到名优酒企的综合竞争力不断提升，当前高端及次高端龙头估值具备安全边际，后市可乐观看待。

东方港湾：高端白酒逐步演变为成长性行业

对于白酒股，私募圈“茅台铁粉”但斌的观点不得不引起关注，东方港湾但斌在2022年年度投资策略会上表示，从长期赛道来看，2022年将会迎来困境反转的食品饮料、生物医药板块；从高景气赛道来看，关注新能源汽车、光伏等高成长板块；从新兴赛道来看，关注互联网迭代，元宇宙。

在策略会上，东方港湾基金经理兼消费研究员马腾从“被忽视的成长”角度切入，探讨了2022年食品饮料的投资机会并称，展望白酒行业的未来发展趋势，未来价格空间也将打开并将引领行业持续稳步向上。

马腾认为，高端酒“入场券”稀缺，酒质、长久品牌口碑、管理皆非常重要，且高端白酒企业在宏观影响较大的2018年、2020年均证明了自己在宏观经济不佳的环境下拥有极强的盈利能力，叠加政策周期（三公、加税等）、企业经营周期（产品周期、管理层改革等）、库存周期逐步弱化的趋势下，行业成长的确定性增强，高端白酒逐步从偏周期性行业演变为成长性行业，且目前估值相对进入合理区间。

对此，巨泽投资董事长马澄告诉《每日经济新闻》记者，经过前几年的持续上涨，白酒在2021年2月出现高位，之后经历了近一年的调整。直到2022年2月7日，白酒行业PE回落至41.91倍，处于92.68%的百分位，从历史百分位来看估值仍不低，就当前投资而言，收益风险比并不是最优。另外，就短期来看，近两年受疫情的影响，人们消费水平下降，2022年春节间白酒销售不达预期。但是就中长期而言，随着扩内需的政策实施落地、后期消费水平的提升，白酒这个赛道还是优质的。

私募排排网基金经理胡泊认为，春节过后往往都是消费的淡季，受此影响，所以白酒市场每次在旺季之后相对来说会比较惨淡。而近期疫情的反复，也确实对白酒整体的消费形成了压制。另外，白酒还得考虑有一定的金融属性，所以流通环节的囤货现象也会导致价格有一定的杠杆效应。但我们认为，白酒行业依然是消费行业里商业逻辑最清晰的细分赛道，所以我们长期仍然看好白酒行业的发展，只不过短期可能要注意白酒板块调整的压力。

建泓时代投资总监赵媛媛则表示，基本面方面，春节前白酒销售平淡引发了白酒股下跌。资金面方面，外围市场变化也对外资重仓股不利。风险偏好方面，目前利率下行叠加财政扩张，市场更偏向周期风格。资金面因素或在3月出现缓和，风险偏好因素至少持续至年中。因此，白酒上半年取得超额收益的概率较低。